探秘A股科技板块:是“至暗时刻”还是“黄金坑”

《投资者报》 吴悦 2018-07-02 00:00:00  收藏

近期,以科技创新企业为龙头的创业板指数跌幅深重。科技板块是否砸出“黄金坑”,迎来较好的投资机会?《投资者报》通过研判和采访为投资者提供参考

市场专家认为,长期来看科技股代表中国未来的发展方向,具备较好的配置价值。特别是芯片、软件等中国短板行业,更容易得到政策支持。因此,当前的杀跌提供了较好的抄底机会,细分行业龙头股尤为值得关注

截至今年6月25日,科技板块572只个股的平均动态市盈率为46.21倍,中位数为39.37倍。在A股历史上,目前估值已处于相对较低的位置



股市中有句谚语:五穷六绝七翻身。遗憾的是,A股走势再次应验了这句话。


从今年5月至今, A股几大主要指数纷纷大幅下跌,其中科技板块的跌幅首当其冲。在监管层大力促进“独角兽”回归、新兴产业发展多次被决策层提高到战略高度的背景下,科技板块本应承担起优化A股结构的重任,同时这一板块也是上市公司中最具活力与发展潜力的板块,然而这段时间的表现却并不给力。


截至6月中下旬,随着中美贸易摩擦再次升温,A股市场也再次大幅下跌,不到两周时间,上证指数从3000点上方最低跌到2800点以下,创出本轮调整以来新低。以科技创新企业为龙头的创业板指数也大幅滑坡,不过到6月28日收盘,市场强劲反弹,各大指数涨幅纷纷超过2%,创业板指数更是大涨4%。


那么,A股的大科技板块能否承担起新技术革命与新产业中兴的历史使命?眼下的大跌企稳之后,科技板块究竟是继续延续“至暗时刻”还是已砸出“黄金坑”?这一板块是否拥有真正具有发展前景的公司,哪些可能只是纯粹的概念炒作?《投资者报》记者对A股科技公司进行了详细梳理,并采访了深圳前海开源基金公司董事总经理、首席经济学家杨德龙,以期为投资者提供投资参考。



A股系统性调整 

科技股首当其冲



自5月末以来,特朗普宣布对中国企业加征500亿美元关税,中国政府也随之采取相应措施,市场各方对中美贸易战升级的担忧越来越浓,引发了全球股市大幅震荡。A股市场亦大幅下跌,6月1日至27日,上证指数跌幅为9.12%,上证50指数跌幅为7.74%,深证成指跌幅为10.95%,而科技股最为集中的创业板指数,跌幅更是高达11.33%。


事实上,今年以来,A股整体性的系统调整中,科技板块的跌幅也较为突出。在Wind分类下的科技板块572只个股中,今年1月1日至6月25日,只有92只个股上涨,仅占科技股总数的16.08%。其余400多只个股均下跌,跌幅最大者达到85.71%。在此区间,板块的加权平均跌幅为31.27%,即使排除掉乐视网、中兴通讯等非常态下跌的股票,科技板块的整体跌幅也并不算小。


为什么会出现这种情况呢?据多家投资机构研究报告的观点,其导火索正是中美贸易战中美国对中国科技行业的多种限制,特别是对中兴通讯的重罚。此次中兴通讯的损失无法估计,对其他科技企业来说也会带来冲击。高科技行业是全球化分工,中间一个环节断掉了全产业链都会受到影响。如果进口芯片被遏制,就等于从源头上关掉了“水源”。


更令投资者担忧的是,如果美国对中兴通讯的禁令进一步扩散,对国内所有高科技企业都会带来冲击,特别是芯片依赖程度比较高的行业,毕竟目前大部分核心芯片还需要依赖进口,而美国在这一领域仍处在全球领先的地位。当然,美国高科技企业也需要依靠大量对外出口才能带来更多利润,因此贸易战的走向也不会是长期牺牲美国企业自身的利益。从这个角度来看,中国科技公司的前景也并非那么悲观。


谈到这个问题,深圳前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙对《投资者报》记者表示,受中美贸易摩擦的影响,科技股整体出现了比较大的回调,导致现在市场投资的热情更多都在消费股上,因为消费股的业绩增长比较稳定,并且不受中美贸易战的影响。但从长期来看,科技股代表中国未来的发展方向,具备较好的配置价值。特别是中国的一些短板行业,比如芯片、软件等,更容易得到政策支持。因此当前的杀跌其实是为投资者提供了一个比较好的抄底机会,细分行业的龙头股尤为值得关注。



科技股良莠不齐 

机遇与风险并存



当然,市场出现深幅调整过后,也并非所有科技股都具备投资价值。由于多年来,A股“讲故事”之风盛行,而各类科技题材更是“讲故事”的重灾区,其中也不乏借此爆炒股价、实际并无业绩支撑的公司,因此投资者在选择投资标的时,还需要仔细甄别。


基于当前政策层面及产业层面的扶持倾斜,特别是在中兴通讯事件之后,国产芯片、软件、5G、卫星、人工智能、数字中国、云计算等细分领域更加引人关注,但总体来看,在这些科技细分领域,中国企业在世界范围内还没能走到更前沿的位置,仍有较大的发展空间,同时也面临着极大的竞争压力与挑战。


以国产芯片行业为例,据清华大学微电子学研究所魏少军所长发表于2017年的文章显示,中国集成电路产业持续高歌猛进,芯片设计、制造、封装测试都取得了超过10%的销售增长率。但行业火爆的背后,产业结构与需求之间失配,芯片制造业主要为海外客户加工,芯片设计主要使用海外资源,芯片封测主要为海外客户服务等问题也显现出来。最关键也是最致命的问题是,核心集成电路的国产芯片占有率低,即便有国产芯片,要么为海外代工,要么无人问津。



另外,集成电路进出口存在较大贸易逆差。2016年,中国集成电路进口额达到2270.7亿美元,连续四年超过2000亿美元,是价值最高的进口商品;同期出口集成电路613.8亿美元,下降11.1%,贸易逆差高达1657亿美元。预计未来几年,集成电路进口额仍将维持高位。从这组数据来看,国产芯片替代进口产品仍然任重道远。


此外,在人工智能、云计算、卫星、5G等细分领域,中国企业特别是A股科技公司同样面临来自全球的巨大挑战。但也正因如此,那些真正把精力放在发展技术与创新产品之上的企业,发展潜力也非常可观。毕竟,科技股的投资逻辑,更多的是投资未来。




美国十年牛市镜鉴 

科技巨头增长惊人



投资科技股等于投资未来,这在全球范围内是有迹可寻的。


以美国股市为例,美股近十年的大牛市,其龙头正是以谷歌、微软、苹果等全球科技巨头为代表的公司,这些公司的股价涨幅远远超越了汽车、银行等传统产业公司。这些年在美国上市的中国科技龙头公司,如阿里巴巴、百度、网易等,其股价涨幅都非常令人振奋。


对此,杨德龙的观点是,过去这些年,A股错过了很多科技创新类的企业,例如早期的互联网公司,后期的BATJ等科技互联网巨头。而新经济在中国经济中已经起到了很大的推动作用,贡献了GDP总量的23%。这些“独角兽”企业多数是在国内获得收入和利润,令人遗憾的是,国内投资者却无法分享这些企业的成长。这些公司在海外上市之后股价都出现了比较大的上涨,像腾讯上市之后已经有500倍以上的涨幅。


那么,A股投资者该如何分享新经济发展成果呢?监管层近期大力推进的“独角兽”回归A股,对科技创新企业回归开辟了新的通道,对于未在海外上市的创新企业,可以在A股通过IPO快速通道上市,比如富士康、宁德时代等。已经在海外上市或者在境外注册的公司,可以发行CDR,即中国存托凭证实现回归。


不过,对于“独角兽”通过发行CDR回归,很多投资者也非常担忧:一个是发行CDR可能会对国内市场资金造成分流;另一个是CDR发行价格可能过高。


对此,杨德龙强调,“独角兽”回归确实会分流一部分市场资金,造成大盘的分化,这一点在近期市场上已经有了充分的反应。受到中美贸易摩擦升级以及资金面紧张的影响,上证指数连续调整,已经跌破2800点关口,这说明“独角兽”回归对市场资金面的压力还是比较明显的。对于投资者担心的CDR发行价格会不会偏高的问题,他认为,美股毕竟已经涨了9年,很多中概股股价都处于历史高点。而港股也已经大幅上涨,在香港上市的腾讯市值也达到4万亿港元。在这个时候回归国内发行CDR,确实存在着定价偏高的风险,建议投资者理性对待,多打新股,少参与炒作,根据公司发展前景以及定价情况来进行配置。



深幅调整之后 

“估值底”与“政策底”有望共振



说到科技公司的投资价值,除了考虑公司所处行业的发展前景、发展阶段等问题,更现实的指标是当前的估值水平。那么,A股的科技板块整体在当前处于什么样的估值水平?


Wind数据显示,截至今年6月25日,科技板块572只个股的平均动态市盈率为46.21倍,中位数为39.37倍。业绩方面,A股科技股总体也有一定增长,2017年大科技板块的营收增长率(中位数)为19.78%,净利润增长率(中位数)为12.9%,2018年一季报的净利润增长率(中位数)为8.36%。与传统行业相比,科技股估值会有一定溢价,因此在A股历史上,目前估值已经处于相对较低的位置。如果是参照美股,截至今年5月,亚马逊PE大约178倍,Netflix(奈飞)是204倍,谷歌的PE是32.5倍。


在成熟的美股市场,投资者对于科技股的投资也并非完全依据PE而论,更多考虑其发展前景,特别是在创新领域有没有足够多的核心技术与足够深的护城河。对于A股投资者来说,选择逻辑也可以参考美股的经验和前车之鉴,重点关注那些有较深护城河的创新公司。


此外,从近期政策面变化来看,新兴技术产业的发展已经成为重中之重。就在不久之前,监管层快速批准发行6只战略配售基金,在一定程度上可以缓解“独角兽”回归对于市场资金面的冲击。


此外,小米申请推迟发行CDR,也被杨德龙解读为管理层呵护市场的一个积极信号。“这一举措缓解了之前投资者担心的‘独角兽’回归带来市场资金面紧张的问题,有利于稳定市场情绪,改善市场资金面偏紧状况。另外,央行宣布在货币政策方面保持中性,通过定向降准、额外增加2000亿元的MLF的适当宽松政策来应对外部冲击,这对于市场资金面也是一个改善。”


从这个角度看,A股在经历了持续下跌后,或已接近“政策底”。对于代表着未来中国经济新力量的科技板块来说,目前估值已经具备了一定吸引力,正是精选个股的好时机。■

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