恒瑞医药高昂研发费背后 “药神”孙飘扬如何应对未来

《投资者报》 周月明 2018-07-16 00:00:00  收藏

《我不是药神》的热播引发了社会对于中国制药现状的热烈讨论,不仅如此,A股众药企也纷纷受到投资者的关注。而这其中,作为A股医药行业市值最高的上市公司恒瑞医药(600276.SH),以及其董事长孙飘扬自然也吸引了更多眼球。


那么,这家市值近3000亿元的医药上市公司是如何在孙飘扬的带领下成长起来的?成长过程中遇到过哪些阻碍,又是如何突破的?近几年来经营状况如何?主要生产的药品品类有哪些,其中创新药和仿制药又各占多少比例?有什么独特优势,又存在哪些问题?《投资者报》记者多次拨打公司两个公开电话无人接听,后经转接联系到公司张姓女负责人,其称将阅读采访函并请示领导,但截至发稿并未回应。



开发新药作为突破口



记者翻阅恒瑞医药董事长孙飘扬的履历,可看到他是医药专业出身,1958年出生于江苏,1982年从中国药科大学化学制药专业毕业,被分配到连云港制药厂(恒瑞医药前身)担任技术员。


不过,当时的连云港制药厂因技术和产品落后等原因,当时仅有加工原料药的能力。1990年,药厂经营陷入困境,此时,已在连云港制药厂工作近8年、时年32岁的副厂长孙飘扬,被任命为厂长。


从孙飘扬的管理经历来看,其技术出身的背景和思路很大程度上决定了连云港制药厂,以及后来的恒瑞医药的发展重点和方向。当时的孙飘扬认为,药厂若不改变技术层次低、产品附加值低的问题是没有出路的。他决定不再满足于只简单地进行加工,而是决定把开发新药作为突破口。


当时,市场上的VP16针剂(抗癌药物)销售增长最为迅速,但连云港制药厂没有能力生产VP16针剂,不过,VP16原料药制成软胶囊成药的工艺已经出现,这种胶囊更加方便了患者的使用,孙飘扬看到了这个市场潜力,决定生产VP16软胶囊产品。而这款产品也让药厂从苏北鲁南的区域走向全国市场,当年营业额增长了34%,盈利接近百万元。


按此思路发展,孙飘扬继续在新药研发道路上发力。1991年,连云港制药厂斥资120万元,用于收购中国医科院药研所开发的抗癌新药异环磷酰胺的专利权。当时120万元对于连云港制药厂来说相当于一年的总收入,在投资前景并不明朗的情况下,孙飘扬顶着压力开始了规模化试生产和临床研究,最终于1995年获批上市,同时也在这一年通过美国FDA(美国食品药品监督管理局)认证。当时,我国抗癌药极为匮乏,这款新药一上市就成为明星产品,连云港制药厂也借此成为抗癌药物领域的龙头厂商。1996年,药厂营收破亿元大关。


截至目前,恒瑞医药的药品种类也主要集中在抗肿瘤、麻醉、造影剂等药物上。2017年其抗肿瘤药物营收占比达41%。



持续增高的研发成本



不过,当时的连云港制药厂生产的药物几乎都是仿制药,即专利保护到期的药物。据业内人士称,因仿制药价格低廉、销路良好,所以目前我国97%的药物仍是仿制药。


对于生产仿制药还是自主研发新药,孙飘扬的态度明朗,仿制药可以让企业生存,但绝不可能成为企业的核心竞争力,药厂要想持续发展就必须有自己的创新产品和体系,走“仿创结合”的发展路径。


但与此同时,他也认为,新药既可以打开市场,也可以毁掉市场。新药必须在品质上达到或优于生产规范要求,才能在国内外市场中真正立足。


在新的思路下,连云港制药厂在1997年更名为恒瑞医药,且做了股份制改造,于2000年10月在上交所上市。


自2000年开始,恒瑞医药着手创新药的立项工作,于2003年开始第一个创新药艾瑞昔布临床申请。据其资料,2001~2017年,恒瑞医药累计申报了26个创新药的临床,其中,艾瑞昔布与阿帕替尼分别于2011、2014年获批上市。


不过,创新药也令公司的研发成本变为很大一块投入。据业内人士称,药厂的研发成本约仅有10%可变为收益。而恒瑞医药相较于同行业来说,研发投入更大。据业内人士称,目前,国内药企研发的投入大概是总营收的2%,而恒瑞医药的投入长期保持在8%以上,近几年更是超过10%。


据其财报显示,2017年,恒瑞医药研发投入17.59亿元,同比增长48.53%,占收入比重约为12.71%。对于研发成本在财务上的处理,恒瑞医药将其全部费用化,而非研发成本资本化,研发成本资本化意味着可以将这一块儿投入每年摊薄。而恒瑞医药未采取这一做法在一定程度上避免了坏账的风险,但也令财报中的成本不断增高,对其利润空间有一定影响。


而在这样的“烧钱”力度下,恒瑞医药的营业成本增速也由2016年的4.59%升至28.94%。


此外,恒瑞医药近年来的销售费用仍以近20%的速度增长,在销售渠道方面也需不断加大投入,这在一定程度上反映了药厂对销售渠道的依赖。


截至2017年,恒瑞医药营收138.4亿元,净利润32.2亿元,近几年营收增速保持在20%左右。其产品毛利率也较高,2017年,肿瘤药毛利率91.86%、麻醉药毛利率89.89%、造影剂毛利率71.77%。在这样的业绩情况下,恒瑞医药截至7月12日的股价为73.7亿元,市盈率81倍,市值2714亿元。看上去一切都不错,不过,也有业内人士认为,恒瑞医药20%的增速对应目前的市盈率和股价是否估值过高,投资者此时入场是否时机合适,这些问题仍需更多观察才会有结论。■

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